10x Research最新报告显示，比特币国债公司的资产净值（NAV）遭遇断崖式下跌。报告指出，这次暴跌导致账面财富蒸发数十亿美元，同时也为寻求低估比特币相关资产敞口的老练投资者创造了新机遇。
10x Research分析师发现，在比特币上一轮牛市期间，多家数字资产国债（DAT）公司以远超其实际比特币持仓量的估值发行股票。这种操作被其称为"财务魔术"，实质是将支付过高溢价的散户资金转化为公司的真实比特币储备。
以第四大比特币国债公司Metaplanet为例：该公司曾凭借10亿美元比特币支撑80亿美元市值。经估值修正后，其330亿美元比特币储备对应市值已回调至310亿美元左右，反映出更合理的价值平衡。
溢价消失 散户承受巨额亏损
在市场狂热高峰期购入股票的散户，实际支付了这些资产比特币价值2-7倍的溢价。随着市场转冷和资产净值溢价归零，投资者在NAV双向波动周期中承受未实现亏损。10x Research评论称，这种NAV的往返震荡不仅造成投资者损失，更削弱了散户对行业的信心。
Michael Saylor执掌的MicroStrategy也呈现相同模式。其NAV在比特币暴涨期间飙升，随后因获利回吐和资产积累减速而急剧下跌。分析师强调，当前调整期标志着由炒作引发的估值泡沫终结，而非资产价值本身出现问题。
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市场重置为新一代比特币管理机构铺路
尽管许多投资者蒙受损失，但10x Research指出，NAV重置为纪律性投资者提供了入场契机。当前以等于或低于NAV水平交易的企业，正以透明方式提供下行风险有限的比特币敞口。研究人员确信，市场已进入新阶段，管理质量与资本效率将成为长期表现的决定因素。
这轮修正划清了可持续经营者与投机者的界限。资本基础雄厚且交易策略得当的企业，将成为新增长周期的领跑者。
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