近期，在许多山寨币遭遇大幅下跌的市场环境中，Arthur Hayes却认为许多优质山寨币的价格短期内不会再回到那些低位。这一判断与他近几个月来的观点形成呼应——加密货币市场正在经历一场深刻的价值重估，缺乏实际需求的代币将面临严峻挑战。
市场转向：从盲目炒作到理性选择
在2025年6月的访谈中，Hayes曾直言不讳地指出：“今年大多数山寨币可能不会再上涨，因为它们缺乏‘产品市场适配性’（Product-Market Fit）。”
他进一步解释，这些项目通常没有收入能够回馈给代币持有者，更多是高“完全稀释估值”（FDV）、低流通量的风险投资型代币。
山寨币市场的本质正在发生根本性变化。回顾2021年的牛市，几乎任何山寨币都能实现惊人涨幅，散户投资者追逐每一个热门叙事。
然而，这种盲目跟风的时代已经结束。Hayes强调，现在市场的重点更多地放在能否产生稳定的现金流上。如果一个项目能够带来大量现金流，那对他来说是非常重要的。
部分山寨币可能表现优异
并非所有山寨币都能从下一轮市场反弹中获益。拥有真实用例和稳定收益模式的“高质量”代币可能比投机性资产表现更佳。Pendle、EtherFi 和 Ethena 等项目被列为真实用户使用比特币、以太坊或稳定币支付的代币示例，从而为这些生态系统带来了可衡量的价值流。
Hayes 表示，近期市场清算暴露了主要依赖做市协议的低流动性代币的弱点。相比之下，拥有真实需求和现金流的项目则保持了相对的韧性。
比特币主导地位与山寨币未来
比特币在加密货币市场中的主导地位，也是判断山寨币季节何时到来的关键指标。Hayes认为，比特币的市场主导地位可能会达到70%，那时候才会迎来真正的“山寨币季节”。
当前数据显示，比特币主导地位为58.4%，在一天内上升了1%，历史表明，这通常发生在山寨币上涨之前，一些分析师表示：“人们不喜欢 BTC.D 是因为他们不理解它。它越高，后续的山寨季节潜力就越大。”
在每个加密市场周期中，都重复出现这样的步骤：首先是比特币上涨，然后是以太坊，最后是山寨币跟随。如果比特币达到新的历史高点，以太坊可以反弹50-80%，这将成为山寨币市场全面启动的催化剂。
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